شناخت سیگنال سرمایه گذاری که عقل را به چالش کشید و دوام آورد

جایزه وارتون-جاکوبز لوی امسال برای نوآوری مالی کمی به مقاله مهمی در مورد رفتار قیمت سهام رسید که مطالعات متعددی را در مورد موضوع سرمایه‌گذاری حرکتی انجام داد.

هیئت علمی برجسته

نویسنده

متخصصان سرمایه‌گذاری در بازار سهام اصولی مانند «کم بخر، بالا بفروش» و «آنچه بالا می‌رود باید پایین بیاید، و بالعکس» یا «فرضیه بازارهای کارآمد» یوجین فاما را ارائه کرده‌اند که فرض می‌کند قیمت یک اوراق بهادار منعکس کننده همه موارد مرتبط است. اطلاعات شناخته شده در مورد آن داراییاما این راهنماها هرگز به طور قانع‌کننده توضیح نداده‌اند که چرا به نظر می‌رسد برخی از سهام به افزایش یا سقوط خود ادامه می‌دهند یا آنچه که «سرمایه‌گذاری حرکتی» نامیده می‌شود.

توضیح ناپذیری این پدیده منجر به یک مقاله تحقیقاتی مهم در سال 1993 با عنوان «بازگشت به خرید برندگان و فروش بازندگان: پیامدهایی برای کارایی بازار سهام» توسط نراسیمهان جگادش، رئیس بخش مالی در دانشگاه اموری، و شریدان تیتمن، رئیس این بخش شد. خدمات مالی در دانشکده تجارت مک کامبز در دانشگاه تگزاس در آستین.

در سپتامبر، تقریباً سه دهه پس از انتشار مقاله مجله مالی، جگادش و تیتمن جایزه وارتون-جیکوبز لوی را برای نوآوری مالی کمی در کنفرانس مرکز جیکوبز لوی در شهر نیویورک دریافت کردند. جایزه وارتون جیکوبز لوی که با یک هدیه 2 میلیون دلاری وقف شده است، از سال 2013 به صورت دوسالانه اهدا می شود.

این جایزه تلاش می‌کند تا اثر تجمعی نوآوری مالی را از تحقیقات مورد بررسی از نظر اثرات بلندمدت آن در عملکرد مدیریت مالی و همچنین در راه‌اندازی تحقیقات آکادمیک بیشتر به تصویر بکشد. این مقاله مقالات تحقیقاتی متعددی را ارائه کرد که جنبه‌های مختلف سرمایه‌گذاری حرکتی را بررسی کردند، از جمله یکی در سال 2020 توسط نویسندگان اصلی.

اهمیت مقاله

جگادش و تیتمن در تحقیقات خود دریافتند که وقتی سرمایه گذاران از استراتژی های معاملاتی استفاده می کنند که برندگان گذشته را خریداری می کنند و بازنده های گذشته را می فروشند ، آنها بازده غیر طبیعی قابل توجهی را درک می کنند. یافته های آنها دوره 1965-1980 را پوشش داد. آنها دو تفسیر از نتایج خود را پیشنهاد کردند: یکی این بود که معاملات توسط سرمایه گذاران که برندگان گذشته را خریداری می کنند و بازنده های گذشته را می فروشند ، قیمت ها را به طور موقت از ارزش های بلند مدت خود دور می کنند و از این طریق باعث می شوند قیمت ها بیش از حد واکنش نشان دهند. از طرف دیگر ، این امکان وجود دارد که بازار به اطلاعات مربوط به چشم اندازهای کوتاه مدت بنگاهها ، اما بیش از حد به اطلاعات مربوط به چشم اندازهای بلند مدت آنها واکنش نشان دهد.

"با درخشش چراغ روشن بر اعتقادات کلاسیک در مورد نحوه کار بازارها ، [جگادش و تیتمن] ما و خود را به چالش کشیده اند تا درک عمیق تری از رفتار قیمت سهام کسب کنند تا تئوری های ما بهتر منعکس کننده واقعیت های بازار باشند."- بروس جیکوبز

بروس جیکوبز ، مدیر و بنیانگذار مرکز مدیریت سهام Jacobs Levy ، گفت که وی به خاطر کارشان در "مستند سازی حق بیمه حرکت" مورد تقدیر قرار می گیرد و به خاطر این جایزه گفت:وی خاطرنشان کرد: رابرت جی. شیلر از دانشگاه ییل ، کار خود را "مقاله بمبی" در مقاله ای در سال 2015 نیویورک تایمز خوانده بود."این مقاله نشان می دهد که قیمت سهام واقعاً یک پیاده روی تصادفی نیست ، همانطور که قبلاً تئوریزه شده بود ، اما قیمت سهام های فردی کمی تمایل به ادامه در مسیری که در ابتدا تعیین شده است ، برای مدت سه ماه تا یک سال ، ادامه می یابد."شیلر نوشته بود.

جیکوبز ادامه داد: "این مقاله را می توان با مجموعه ای ساده از دستورالعمل ها خلاصه کرد:" سهام خرید خوبی را انجام داده و سهام هایی را که عملکرد ضعیفی داشته اند را بفروشند. ""به نظر می رسد که یافته های جگادش و تیتمن با بسیاری از آنچه فکر می کردیم در مورد سرمایه گذاری می دانیم ، مغایرت دارد ، از جمله فرضیه بازار کارآمد ، تئوری پیاده روی تصادفی ، مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه و حتی [خرید پایین ، فروش بالا [حداکثر]."

به گفته جیکوبز ، الگویی که Jegadeesh و Titman بیان کردند "در سادگی خود ظریف است ، [و] عاملی از قدرت و استحکام غیرمعمول را توصیف می کند."وی خاطرنشان کرد: مطالعات بعدی نشان داده است که حرکت حق بیمه بازگشت در داخل و خارج از نمونه در ده ها کشور و کلاس دارایی برای صدها سال است."در حالی که ما نزدیک نیستیم که درک کنیم که چرا حرکت قیمت سهام همچنان ادامه دارد ، این بخشی از زیبایی های کارهای افتخارات ما است. آنها با درخشش چراغ روشن بر اعتقادات کلاسیک در مورد نحوه کار بازارها ، ما و خودشان را به چالش کشیده اند تا درک عمیق تری از رفتار قیمت سهام بدست آورند تا تئوری های ما بهتر منعکس کننده واقعیت های بازار باشند. در این میان ، مدل حرکت آنها ابزاری را برای بهبود نتایج سرمایه گذار به پزشکان ماهر ارائه داده است. "

این مقاله "مفهوم متعارف خرید کم ، فروش زیاد را به چالش کشید ، باعث ایجاد تحقیقات اضافی قابل توجه و تغییر در استراتژی های مورد استفاده مدیران صندوق شد."

کنت لوی ، همچنین مدیر و بنیانگذار در مدیریت سهام عدالت Jacobs Levy ، تاریخچه سرمایه گذاری در قرن 18 را ردیابی کرد و خاطرنشان کرد: "کتابچه های سرمایه گذاری قرن نوزدهم و اوایل قرن بیستم اغلب آنچه را که ما اکنون استراتژی های حرکت می نامیم توصیه می کند."با وجود این ، سرمایه گذاری حرکت به عنوان یک استراتژی "هرگز به طور مرتب در دنیای اواخر قرن بیستم از بازارهای کارآمد و نظریه مدرن نمونه کارها مطابقت ندارد."اما جگادش و تیتمن "به ما نشان داده اند که چگونه می توان آن را بطور منظم توسط پزشکان ماهر اعمال کرد."

"یک سیگنال ساده"

به گفته جگادش ، مقاله آنها به پزشکان سرمایه گذاری "یک سیگنال ساده ، مثبت و سودآور" ارائه می دهد. پس از انتشار مقاله ، سرمایه گذاری حرکت بیشتر مورد استفاده قرار گرفت. دانشگاهیان همچنین علاقه مند شدند زیرا در زمانی اتفاق افتاد که "فرضیه بازار کارآمد" به خوبی تثبیت می شد."در اینجا مجموعه ای از استراتژی های ساده وجود دارد که به نظر می رسد سرمایه گذاران را قادر می سازد سودهای بزرگی کسب کنند ، و ما تمام استراتژی هایی را که در نظر گرفتیم ذکر کردیم."مرحله بعدی تلاش و توضیح پدیده به روش های مختلف ، که باعث بسیاری از مقالات تحقیقاتی دیگر شد ، که ژگادش آن را "خطر کاوی و توضیحات رفتاری" توصیف کرد.

"ما باید مراقبت کنیم [در مورد اینکه آیا حرکت نشان دهنده ریسک است] زیرا قیمت هایی که سرمایه گذاران برای بتا در مقابل آلفا یا چیزی در بین آنها می پردازند بسیار متفاوت هستند."- کریستوفر گسی

تیتمن وقتی برای اولین بار یافته های تحقیقات خود را دید ، کفر خود را به یاد آورد."وقتی در مورد این مقاله فکر می کنم ، به شوخی قدیمی در مورد اقتصاددان برمی گردم که می بینم لایحه 20 دلاری در پیاده رو و راه رفتن و گفتن و گفتن ،" این بدیهی است که یک لایحه 20 دلاری واقعی نیست ، در غیر این صورت کسی قبلاً آن را برداشت. "این فکر اولیه من بود که ما به دنبال نتایج اصلی حرکت بودیم. "وی گفت: "ما اقتصاددانان مالی و افراد زیادی در دنیای سرمایه گذاری داریم که سعی می کنند استراتژی ساده ای را پیدا کنند ، این باعث می شود درآمد کسب کند. چگونه ممکن است این باشد که این چیز ساده و ساده ای که برای این مدت طولانی وجود دارد وجود دارد؟هنوز یک سوال خوب استحتی بعد از 30 سال ، چیزهای زیادی وجود دارد که ما هنوز یاد می گیریم. "

جگادش گفت: "بسیاری از سرمایه گذاران در مورد قانون گرانش فکر می کنند - پس از بالا رفتن ، باید پایین بیاید.""امیدوارم ، [مقاله ما] آنها را به این ایده روشن می کند که همیشه [که] آن چیزی که پایین می آید بالا نمی رود و آنچه پایین می رود پایین می آید."

حرکت از دیدگاه های مختلف

پانل ها در این کنفرانس تعاریف مختلفی از سرمایه گذاری حرکت داشتند. استاد امور مالی ییل توبیاس مسکوویتز گفت که حرکت را می توان با این پدیده توضیح داد که در آن "سهام یا هر دارایی که بهتر از همسالان خود در طی دوره زمانی قبل باشد ، تمایل به پیش بینی عملکرد نسبی در آینده دارد."

کنت دانیل ، استاد تجارت در بخش دارایی در دانشگاه کلمبیا ، به "ادامه قیمت" سهام که با "کمبود واکنش یا ادامه بیش از حد" به اطلاعات رخ می دهد ، اشاره کرد و به دنبال آن وارونگی طولانی مدت بازده. وی افزود: "حرکت پدیده های افقی میانه است."مارک کارارت ، مدیر ارشد سرمایه گذاری در Kepos Capital ، گفت که وی به عنوان مدیر دارایی ، او را تعریف کرد "به عنوان هر پیش بینی ای که در آن شما دارایی هایی را خریداری می کنید که در حال افزایش است و دارایی هایی را که در حال کاهش است ، می فروشید."

جگادش گفت که پس از انتشار مقاله خود ، وی فرض کرد که "بسیاری از مردم عجله خواهند کرد و سود را از بین می برند."اما این اتفاق نیفتاد ، همانطور که اتفاق افتاد."این واقعیت که ادامه دارد ممکن است فقط به معنای خطرناک بودن باشد."

کریستوفر گزی ، استاد مالی وارتون و همکار دانشگاهی مرکز جیکوبز لوی ، همچنین از این سوال که آیا حرکت یک عامل خطر است ، بخشی از آن به دلیل پایداری آن است. کارهارت با گسی موافقت کرد که حرکت یک پدیده مداوم است ، اما گفت که او اهمیتی نمی دهد که این یک عامل خطر باشد.

گسی با سؤال خود ادامه داد. وی گفت: "ما باید مراقبت کنیم [در مورد اینکه آیا حرکت نشان دهنده ریسک است] زیرا قیمت هایی که سرمایه گذاران برای بتا در مقابل آلفا یا چیزی که در آن وجود دارد پرداخت می کنند ، بسیار متفاوت است."کارهارت آنچه را که او برای او به عنوان یک سرمایه گذار جالب دانست ، بیان کرد: "آیا در بازده هایی که می توانیم برای بهبود عملکرد استفاده کنیم ، پیش بینی ای وجود دارد؟ثانیا ، آیا راه هایی برای انجام ارزیابی عملکرد برای توضیح بهتر ، مدیریت عملکرد خود و تمایز بین شانس و مهارت وجود دارد؟ "

مسکوویتز خاطرنشان کرد: "داوری داوری آسان نیست" پدیده حرکت. وی گفت: "همه ما در اثر تصادفات شتابهای متعدد زندگی کرده ایم - آنها دردناک هستند ، آنها نادر هستند ، عمیق هستند ، آنها باعث می شوند مردم تسلیم شوند.""قادر به آب و هوا در آن طوفان مطمئناً برای کسی خطری است."

لوی خاطرنشان کرد: "مزایای حرکت می تواند به طور ناگهانی و برای دوره های طولانی از بین برود" ، و افزود: "این ممکن است به یک توضیح مبتنی بر ریسک اشاره کند."وی به مقاله پیگیری سال 2011 توسط جگادش و تیتمن اشاره کرد ، جایی که آنها استدلال کردند که بزرگی و پایداری بازده حرکت بسیار قوی است تا با ریسک توضیح داده شود. لوی ادامه داد: "در عوض ، بسیاری از آنها حرکت را به عنوان نتیجه سرمایه گذاران نسبت به واکنش به اطلاعات جدید - به عبارت دیگر ، تحت تأثیر قرار می دهند و باعث می شوند قیمت ها به آرامی اما مداوم تنظیم شوند.""یک توضیح جایگزین این است که سرمایه گذاران نسبت به اطلاعات جدید واکنش نشان می دهند و قیمت ها را بالا یا پایین می کشند."